银行业：贷款多增主要由于票据融资多增

北丐洪七公

http://www.sina.com.cn  2008年11月13日 14:28  顶点财经


　　国信证券 黄飙
　　事件：
　　中国人民银行公布10月信贷投放数据。
　　评论：
　　10月贷款同比多增主要由于票据融资同比大幅多增，其他类型贷款同比均少增央行公布数据显示，10月新增人民币贷款1819亿元，同比多增457亿元。从新增贷款的结构看，同比多增的只有票据融资(多增1870亿)，其余类型贷款如居民户贷款、对非金融机构的短期和中长期贷款均出现少增(分别少增642亿元、688亿元和294亿元，见表1)。
　　09有望继续取消信贷规模限制，但银行仍将趋于高度慎贷
　　7月末以来央行三度放松信贷，目前信贷规模控制已取消(1) 7月，为支持中小企业、“三农”和灾区重建，放宽全国性商业银行5%、地方性商业银行10%的信贷规模；(2) 9月，单独核算中小企业年付放贷规模,不列入年度规模控制之内；(3)至11月，央行表示，不再对商业银行信贷规模加以硬约束。
　　但Q3以来票据融资反弹、其他类型贷款增速明显放缓显示银行仍保持较高的风险厌恶特性由于银行业的经营特性，在经济下行周期其风险厌恶特性表现较为明显(这也是近期欧美信贷冻结的主要因素)。在目前经济下行较快的不利环境下，尽管信贷管制已经取消，但各大银行均把控制风险放在第一位，发放贷款慎之又慎。
　　由于票据融资具有资金回收较快和资金较安全的特点，为了平衡资产负债业务的同时兼顾风险管理，银行通过票据融资业务来进行过渡。
　　刺激性政策为中长期利好，基建贷款比重有望提高大规模刺激性政策将逐步实施，较早和较大力度的刺激性政策有助于减轻经济下滑和资产质量的风险。4万亿元投资中，投资领域较为广泛，主要包括保障性住房、城市和农村基础设施建设及其他涉及节能减排、自主创新和民生的领域，未来两年银行的基建贷款比重有望有一定幅度的提高，具有较好企业客户基础、资产负债表较稳健的银行受益较大，主要包括国有银行和较大型的股份制银行。刺激性政策实施需要一定过程，对银行业的潜在影响仍需作进一步观察和评估。
　　尽管刺激性政策出台但未来银行业经营压力仍较大，1.5倍PB可作为中长期价值底线当前经济下行动能较大，尽管刺激性政策出台，但政策实施仍需一定过程，09～10年银行业业绩挑战和不确定度显著加大，盈利预测将面临重估，出现个位数低增长甚至小幅负增长的可能性加大。经济硬着陆作为潜在最大风险仍未获得实质性缓解，利好政策仍需要继续累积，银行板块估值仍将在较低估值区间运行，行业平均估值底线在1.5倍08PB附近(详见08四季度投资策略报告《坚守风险释放过程中的价值底线》)。